编译：白话区块链

我的很多朋友已经离开或正在考虑离开币圈，所以我想分享一些对市场更广泛的看法，聊聊加密货币领域还有什么值得做的事情。

问题的核心在于，加密货币面临三大难题：
(i) 缺乏创新，过去2-3年没有新东西出现，
(ii) 量子技术的进步，到2029年可能对比特币的生存构成威胁，
(iii) 像 Claude Mythos 这样的大语言模型增加了攻击数量，使得 DeFi 的风险回报比不再具有吸引力。

这就引出了一个问题：在加密货币领域，还能做些什么？

风险投资和流通Token投资者

由于这种创新枯竭，VC 行业一直相当沉寂，尤其是在Token投资方面。每个加密 VC 都会告诉你这有多无聊，除非他们一直在做较大的 B+ 轮融资或投资稳定币支付初创公司。

我接触到的一些优秀 VC 正在投资逆向赛道，例如量子计算初创公司（如 Project Eleven, Oratomic）或新颖创意（如 Shift Foundation, PostFiat, Ambient）。

我认为这很自然，令人兴奋的新事物变少了，因为我们已经基本弄清了什么有效、需要什么基础设施。现在我们正处于支付和汇款的采用阶段。终极目标和机构已然就位。

同样，对于在加密领域工作的人来说，待在稳定币金融科技公司（如 Circle, OpenFX, Tempo, Arc, Plasma）、交易平台（如 Polymarket, Kalshi, Hyperliquid）或新颖的反向初创公司（如上所述）才是有意义的。在 L1 基金会工作是一份很好的、可以「躺平」且薪水不错的工作，但从长远来看对你没什么好处。

VC 这边缺乏「酷的新东西」意味着市场上推出的优质Token会减少，流入流通市场的 VC 资金也会减少。

因此，基于增长、基本面和价值累积来评估Token的长线投资者，现在可能只有不到 10 个优质选择，而且这种情况短期内似乎不太可能改善。

每年收入超过 5000 万美元 的Token项目只有 12 个。其中只有 三个 的价值累积得分 >= 7 分（HYPE, PUMP, JUP）。即使你根据「增长」和团队改善Token价值累积的能力来评估，可能也只能再增加 5-10 个Token（例如 MORPHO, SYRUP）。

OTHERS 指数也已从约 4500 亿美元 降至 1800 亿美元，而股市却在高带宽内存、光子学、量子计算、肽等领域经历着投机狂热。

主观和系统化交易者

你可能会说，加密货币很大程度上是叙事交易和动量交易，所以它适合做多/空、交易叙事或催化剂/新闻的主观交易者。这正是我所处的位置，也是我最熟悉的领域。

在熊市的深处，交易催化剂事件的利润要高得多，尽管很多需要你保持清醒并快速反应。这里存在很多优势，也有不错的交易机会。

尽管如此，过去 3 个月仍然有一些相当有看点的交易，比如…

• 做空 TAO 在 Templar 子网离开时，5 小时内从 $330 跌至 $260（4月9日）… 做多 TAO 当 Chamath 和 Jason Cal 在宣传时（效果不一）。

• 有趣的是，WLD 甚至在 Tinder 和 Zoom 合作公告后也没有上涨（两天内下跌了 8%）。

• 做空 AAVE 在 KelpDAO 黑客事件发生时（UTC 时间 17:30 左右发生，但一小时后 UTC 18:30 才在推特上首次报道）（4月19日）。

• 做空 AAVE 在 Marc Zeller 的 ACI 离开时（3月3日）。

• 做空 TRUMP 在特朗普晚宴公告后的回调（3月12日）。

• 做空 ACX 到Token转股权公告后的飙升「转换价格」（3月11日）。

• 做空 DRIFT 在漏洞利用事件中，1 小时内下跌 40%（4月1日）。

• 做空 RESOLV 在漏洞利用事件中，下跌约 10%（3月22日）。

• 做多 ALGO 在谷歌量子突破消息时（3月31日）。

• 做多 LDO 在回购公告后，约 5 天内上涨 ~17%（3月27日）。

• 做多/做空拉高出货的骗局Token如 RAVE, SIREN, STO, PIPPIN, POWER 等（这是我更倾向于不参与的）。

尽管如此，未平仓合约量（OI）自 10/10 以来下降了约 60%，市场对新闻的反应也很小。你需要有选择性地交易那些别人在意的新闻，因为几乎没有散户交易兴趣（通常是对头条新闻反应最慢的人），所以你基本上是在与其他新闻交易者进行 PvP。

我越来越多地看到主观交易者将更多时间花在预测市场和交易股票/大宗商品上，Hyperliquid 让这种转向变得容易很多。

至于系统化交易者和基差交易者。随着交易量和资金费率的下降，传统策略变得越来越无利可图。为了保持兴趣，他们会去做 HIP-3 市场、套利预测市场、交易 Pendle PTs / Boros，或套利新的永续合约 DEX（流动性有限）。

流动性挖矿/收益农民

DeFi 中日益增多的黑客攻击也让收益农民（或机构方的 TVL 交易）在今年趋于沉寂或完全退出，因为最后几个不错的交易是 Plasma 和 USDai。FlyingTulip 本可以在牛市周期中成功，但推出时却没什么反响。

通常，「收益交易」之所以合理，是因为你可以卖出奖励给你的治理Token（正如我此前强调的），但这假设有人会从你那里买入。如果流动性投资者/主观交易者不在场来添火加柴，就很难让风险回报比变得划算。

过去如此（OHM），现在如此（XPL, ENA），未来很可能也需要如此（USDai 的 CHIP）。链上 DeFi 收益的门槛过去是15-25% 的年化收益率（APR），以应对 ~0% 的国债利率和 ~10-15% 的被黑概率。

当时 OHM 值得投资的原因并非风险较低，而是回报要高得多。

现在，考虑到黑客攻击日益增加（2026 年至今四个月内 DeFi 被黑金额达 7.95 亿美元），加上 Claude Mythos 可能引发更多攻击，以及量子风险不断上升，这个门槛可能接近 50-60% 的年化收益率。由于没有人购买已发行的Token，很难实现合理的风险回报比。

大多数理性的收益农民几乎已完全转向链下，因为即使是传统金融固定票息票据（STRC）11.5% 的收益率，也能提供更好的风险调整后收益（15-20%）。

链上「战壕」玩家

最后但同样重要的是…… 臭名昭著的链上「战壕」玩家：那些在 100 万美元 市值买入、1 亿美元 市值卖出的家伙。我认为这些人还会在，因为「战壕」仍然是唯一能赚到 100 倍的地方。

同时感觉这些链上「战壕」玩家就像是困在洞穴里的二战士兵，浑然不知掘壕据守的时代已基本结束。

此时此刻，不得不说，模因币的高峰已经过去——当我们的总统和第一夫人都发了自己的币。我们正处于「安乐死过山车」的尾声，东西不再能涨那么多，而且价值提取者太多了（「FNF 团体」、「LA vape 集团」、连续 rug 工厂、高额交易费用）。

我仍然不认为这个细分市场会完全消亡，那一丝希望让人们留在「战壕」里。过去几个月，我们看到了……

• $GAS: GasTown 在 3 天内从 10 万美元 市值涨到 6000 万美元，又在 3 天内跌回 100 万美元，现在市值 5 万美元。（1月15日）

• $RALPH: RalphWiggum 在 2 周内从 50 万美元 涨到 5500 万美元，然后在开发者放弃它的 12 小时内跌至 300 万美元（-93%），现在市值 5 万美元。（1月21日）

• $PENGUIN: Nietzchean Penguin 在三天内涨到 1.7 亿美元（1月24日），但现在交易价仅为 300 万美元。

• $MOLT 一天内达到 1.2 亿美元（1月31日），但现在交易价为 100 万美元。

• $WHITEWHALE 达到 2 亿美元（1月10日），但现在交易价为 700 万美元。

• $ASTEROID 昨天（4月19日）在 Elon 发推说它可能是 SpaceX 的吉祥物后达到了 2 亿美元。再过几天它可能会趋近于零。

尽管这些表明，时不时事情确实会拉盘，你中奖的几率可能低于 10%，绝对最大潜力可能只是净赚 10 倍（1000 万美元 → 1 亿美元），因为东西很少能超过 1 亿美元的市值。而且现在你只有几个小时的时间在峰值后卖出，因为东西会在几小时内跌去 90% 以上。

那么……我在做什么？

我维持着在 Polymarket 上的套利策略，它能产生 ~15% 的年化收益率（APR），容量最高约 25 万美元。满额部署时每月只能赚约 3500 美元。自从 Polymarket 引入交易费以及最近的 npm 包投毒事件后，套利机会也减少了。我越来越觉得风险回报比不复存在（尤其是在空投之后）。目前的计划是在空投后终止它。

我继续交易加密货币，但不像以前那么活跃了。我曾想过「创办一个 AI 对冲基金」，但我的探索得出的结论是，AI 还不够有创造力，无法进行主观交易（例如，用于创意生成），但如果你给它一个你曾用过且需要一点逻辑推理的任务或方法，它会非常出色。

因此，我正花时间自动化某些「对冲基金分析师」的任务，例如自动化我曾为 Polymarket 上内部钱包所做的链上「窥探」，这是一项相当基于流程但需要一点逻辑思维的工作。对 Claude 来说是个完美的任务。

我也越来越多地关注 AI 模型的微调方面，特别是从加密货币和金融数据的角度。我一直在阅读加密领域之外的书籍，发现在AI 技术栈（社会影响和技术栈各环节的股票）、物理 AI（世界行动模型、视觉语言模型和数据问题）以及「AI 整合」（类似 PE 整合但应用于 AI）等主题上极具智力启发性，但还没有找到一个足够有趣、值得我倾尽一生去解决的问题。